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央行开炮财政部的背后,隐藏着一场重大变革!

牛交所 |2018-08-07

央行和财政部开启了互喷模式。


按照传统套路来说,在中国的政治环境之下,各大部门的口风以往都是出奇的一致,即使私底下破口大骂,面子上也要和和气气。但这次,央行和财政部两大部级单位互相diss,不惜相互揭老底,说狠话,实在是少见。


这种感觉就好像公司的季度总结会上两个部门的经理当场互喷,很不体面。到底是什么原因导致他们如此激动?主要问题就是——现在国内经济面临下行压力太大,要稳健中性,要去杠杆,还要防风险。掣肘的事情太多,根本理不清头绪,项目进展的不顺利,参与的两个部门免不了要闹清楚到底是谁的问题。

央行开炮财政部的背后,隐藏着一场重大变革!

没走程序直接喷的是央行。央行徐局长发文说财政政策大有可为,是反话。这和当年太祖说《水浒传》好就好在宋江投降一样。认为现在财政政策不够积极,其实就是指财政收入一直大幅高于GDP增速和居民平均收入,财政赤字还在紧缩,证明你们减税不到位,钱没花到正地方。言下之意是指财政部只顾完成自己的KPI,根本没有做好项目协同,只顾自己职位,不团结同事。他还认为财政部这么有钱,应该给国有金融机构注资,支持小微企业;而不是天天手心朝上,只管上面要钱,不管下面怎么赚钱。


财政部出来回应。认为现在是紧缩时期,要是地方财政跟着央行放水,那么之前的去杠杆就成了一纸空文,前功尽弃。财政部还认为现在汇率那么惨你央行没办法控制,现在倒反过来说我,实在是太不像话。


说白了,央行不想再放水,也不想背着只会放水的锅;财政部不仅一直吸水,钱依然流向了房地产和银行,小微企业根本没有得到扶持,还不愿意拿出自己的亲钱为地方政府的债务买单。所以,央行和财政部相互diss的根本原因是什么?


(二)

地方政府债务谁来买单?

中国的债务问题,始于08年的4万亿大放水。按照常规打法,经济不好央行就放水,撒钱让大家造,维持平稳繁荣。08年就是这个情况。为了筹集资金搞基建搞开发、刺激经济,地方政府和国有企业大举借债,从08年开始,4万亿让政府债务占GDP的比重开始飞速攀升。

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中国的家庭和企业的债务占GDP的比例在08年以后逐年升高,而08年以前是非常平稳的。


下面两张图表分别显示了中国实际债务占GDP的比重(包含地方政府融资平台的债务),以及包含企业债务的中国债务总额占GDP的比重,IMF预计该比重在2020年将升至250%。

央行开炮财政部的背后,隐藏着一场重大变革!

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大规模放水,本意是想通过大规模基建刺激经济增长,增加就业机会。却忽略了地方、金融机构、房地产公司之间在利益集团操纵下的利益输送。导致的结果是产能过剩,真正的实体制造业获得资金却很少。所以,就产生了恶性循环,前期贷款的企业不能产生和预期相符的利润,企业难以为继,如果不继续防水,企业就没钱投资,经济增长放缓;企业更加无力偿还前期银行贷款,结果不是企业破产就是银行坏账,钱收不回来。


左右为难。如果允许企业破产,很容易引发群体性事件;如果银行倒闭,就会出现挤兑潮,引发整个金融系统的风险。所以只能继续印钞,市场上的钱越来越多,过量的货币由于没有更好的投资去向只能涌向房地产领域。


但随着调控政策的出台,6个钱包被掏空,一些二三四线城市的存量房,卖不动了。我们都知道,房地产收入占到地方政府收入的大头,所以,必须把手头的存货清仓,接着再卖地盖新房,要不然这生意就做不下去了。


而难题是,谁掏钱买单?靠当地居民?不可能。那么,钱从哪里来?谁来撬动这个支点?——棚改货币化安置的定向宽松(PSL)。

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棚改规则逐渐转向为货币化安置,也就说拆迁之后不给房子给现金,拆迁户自己再去买房子。


方法简单,政府规划一批棚改项目,向政策性银行申请贷款,国开行再通过PSL拿到央行资金。地方政府通过货币化安置向棚户区居民发放补偿款,棚改拆迁户拿着拆迁款,买新房。和98年发行2700亿特别国债一样,都是空手套白狼。


(二)

如何控制系统风险?

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还有,就是金融创新埋下的祸根。


在现有法律禁止性规定下,中国的地方政府不能发债、不能为融资提供担保。但是,这些年来,为了缓解资金缺口,地方政府搭建各种类型的融资平台屡见不鲜。融资平台以土地抵押、项目收费权、政府甚至人大违规承诺或者变相提供担保等方式,向金融机构借款,发行企业债或项目债,或者通过信托、私募基金、券商资产管理计划,甚至P2P网络借贷融资等方式间接融资。还有一些地方国有独资或控股企业也演变成为地方政府融资平台。


这些手段实际上是相当于违法违规吸收公众存款,也导致了今天我们看到一例又一例的跑路、破产的现象。一些地方融资平台的偿付能力较差,而且政府态度暧昧,担保存在极大的不确定性。


其实,高层已经看到这些问题的严重性,随着57和29号文的下发,P2P平台人人自危,而且已经有200余家P2P被强制退场。P2P平台纷纷退场,有没有你投资的那个?


(三)

互怼不是目的,如何解决才是关键。

总结起来,就两个字——改革。

  • 对小微企业、创新企业的减税政策要落到实处。这样的话,地方政府的税收必然会减少,不过要想使得实体经济转好,这是必然的痛苦的过程,要不然喊了好几年的口号还要一直喊下去。


  • 财政部提高赤字。也就是回归到年初央行和财政部制定的战略,央行负责收紧货币政策,财政部负责放宽政策。比如,新能源补贴、棚改货币、光伏、机场等补贴已经被央行叫停或者收紧,估计这些钱以后就要财政部来出了。


  • 政府加杠杆,金融去杠杆。也就是说要加入行政干预。在金融系统去杠杆之后,所有的金融机构都面临着资本不足的局面,这也直接导致实体经济缺少融资机会。不过这回的剧本应该和以往不同,这回的主力输血人应该是财政部,因为财政部有钱啊。


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