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牛交所课堂:我在美国对冲基金的那些事…

牛交所 |2017-11-30

直播在大家热情的提问中结束,牛牛已将满满的干货总结出来。


本次分享的嘉宾,是牛交所联合创始人兼CEO:苏同明(Weber)先生,从以下几个方面进行分享:

1.     华尔街当代史

2.     什么是冲基金及研究工作案例

3.     对冲基金和公募基金的不同

Weber曾经在VC基金母基金,和二级市场对冲基金就职



在哥大读MBA的时候,就已经开始在对冲基金实习。毕业之后又全职加入。回国在中植资本做了一段时间之后,也成立过自己的对冲基金。为什么没有继续做对冲基金,而是成立了牛交所,这样一个公募基金平台呢?这个留在最后再说。而关于公募基金和对冲基金的相同和不同之处,也会在后面陆续提到。

 

1. 华尔街当代史,只是对三个大神的脚注

 



前两位大家已经相当熟悉,而以“虎爹”著称的罗伯森,可能知道的人并不多。虎爹的门徒、弟子、弟子的弟子统称为“虎崽”,虎崽管理的基金称为“虎崽基金”。全美国对冲基金行业,25%的总资产规模都是由虎崽基金管理,如:老虎全球、老虎亚洲、老虎消费品等,均为全球排名前200大的对冲基金。可以说,虎爹罗伯森,就是华尔街的孔子!

 


2.  什么是对冲基金?

 

简言之,在追求最小波动的前提之下,创造最大回报

 

对冲基金风格多样,如索罗斯基金的宏观对冲风格,Carl Icahn和Bill Ackman的维权风格,还有哥大教授创立的DE Shaw基金的量化对冲风格等。

 

虎爹和虎崽基金的风格为——基本面研究驱动的多空股权风格。这一类风格是对冲基金里传播最广、影响最大的一个派别。这个风格的核心,就是通过极其严格而全面的基本面研究,确定公司价值,并解读价格和价值产生偏差的原因,进而选择做空,或者做多



 

因为风格详细,所以虎崽基金的内部组织结构很相似。虎崽基金的特点是,规模再大,投资组合经理都只有一个。原来的老虎管理公司,是虎爹;原来的老虎亚洲,是Bill Hwang;老虎全球,是Chase Coleman三世;Coatue,是Philippe Laffont。

 

投资组合经理之下,设有分析员交易员其他后台人员



下面具体介绍虎崽基金如何做基本面分析。第一、调研分析,对上市公司所在行业进行摸底。第二、用调研分析结果预测公司增长率、毛利率等,进而计算出公司价值。但实际操作,会先建立财务模型,再进行调研分析。

 

下面是一些财务模型图



在财务模型中,需保证所有公开市信息被抓取,并填入表中

 

之后,需要做更多的调研分析来填充表格。方法有:公司拜访(CEO、CFO等)、跟卖方研究员进行讨论、第三方行业数据、陌生电话访谈、技术手段等。


下面通过两个案例具体讲述:


案例一:长城汽车


长城汽车从2009-2010年之后表现非常突出的中概股上市公司,凭借哈佛SUV在二三线城市的卓越表现,吸引了很多二级市场对冲基金和公募基金的关注,对于长城汽车的调研,运用了很多综合手段。

 

这些系统性的调研和所花的调研经费是如何转换成为投资收益的呢?

 

案例二:做空机构Citron(香椽)质疑360财务造假


做空报告发出之前,weber所在公司少量持有360股票。做空报告发出之后,360股价从24元跌倒18元,全部清仓了360股票。360当季披露季报显示,导航网页在当季创造的收入2000万美金,而香椽在排除一些无效链接后,结论为最多不超过770万美金,最少550万美金。

 

于是weber的公司访谈了360导航页中80%的付费广告主,发现了电商、游戏对大流量端口的极度依赖。最后得出结论:收入数据更接近360披露的数据。于是,weber所在公司加重仓购买360股票。同时,还对周鸿祎等人进行访谈,甚至调研了360对手——腾讯。

 

对冲基金的思维 ——赢则大,输则小

 




在市场中,唯一的确定,就是不确定。在信息有限、可能性无限的环境中,做决定需要方法。对冲基金的方法是什么呢?其实和职业赌博在根本上并无区别。如果犯错没法避免,那就尽量选择犯错损失小(赢多输少),而判断对了收益大的情景去博。

 

整个研究的过程,就是一个解方程式的过程。比如,一个公司的价值,其实是关于它各种运营指标的函数,比如增长率、毛利、周转率、负债率等。这个函数,就是我们在行业里常用到的财务模型。



 

3.  关于对冲基金的四大错误认识

 

 

虽然对冲基金很牛,但是他们依然羡慕公募基金


以下是以基本面研究著称的公募基金


5. Q&A


a. 听起来对冲基金并不比公募基金好做,那为什么顶尖人才都想去对冲基金?


从三方面回答:

第一、钱!对冲基金很突出个人业绩,从对冲基金的收费模式看,既有管理费,又有收益分成。公募基金规模很大,只收1%-1.5%管理费,无收益分成。所以对冲基金赚钱更多。


第二、经验!对冲基金需要动用各种金融工具做套期保值,对市场理解和金融工具的使用更全面。


第三、个人发展!很多人从对冲基金出来做了自己的对冲基金,但很少听到有人从公募基金出来做了公募基金。


b. 对冲是做空的意思吗?如何做空?


一般说对冲,指对冲的风险,基金中的风险和波动相关。以吉利汽车为例,他所面临的风险有:汽车行业的行业风险、中国宏观经济的风险、个股风险。比如,我们看好吉利汽车基本面,但我们不确定宏观和行业,我们可以选择一个汽车行业弱于吉利的(比如:长城),来对冲宏观和行业的风险。这样,做多吉利,做空长城,就可以捕捉到吉利个股的优秀表现,并且对冲掉行业和宏观的风险。


做空:把借来的有价证券高价抛掉,在等价格低时买入,还回的过程。本质上说,做空是对冲的方法之一,其他方法有买看跌期权、买信用违约掉期等。


c. 我的计划投资期较长(十年以上),您觉得对冲基金合适,还是公募基金合适,还是etf指数基金合适?(因为股市从长期看是看涨的)


两方面回答:

第一、对冲基金门槛高,很多业绩出色的对冲基金已对新投资人关闭。公募和ETF均可尝试。公募基金的宗旨:帮投资人赚钱,它有不同风格,覆盖不同地域,基金经理对市场解读很棒。而ETF的目的是跟踪市场指数,牛市时,ETF会赚钱;而行情不好时,ETF可能会比公募基金跌的更多。


第二、公募基金在全球已经有超过二到三万只的产品,即使投资者有非常垂直的需求,均可在公募基金中找到适合自己的产品。


d. 合理家庭资产配置应该是怎样的?


“平衡”是长期、中期、短期家庭资产配置最理想的状态,房产的变现能力不如T+1就能购赎回的基金,流动性资产储备是必备的。


每个家庭,都需根据实际情况、时间阶段进行资产配资。


e. 大类资产轮动下,海外公募基金募集资金投资标地的趋势判断还是要自己来做的,这方面牛交所有没有对好产品的推荐?


可将资产配置于几个大的市场,比如:美国、欧洲、新兴市场的股票,找出跟踪这些市场表现不错的基金,做定期定投。这样,资产类别和时间都有分散。

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