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科创板,会是独角兽的救世主吗?

牛交所 |2018-11-08

周一早上,在首届中国进口博览会的闭幕式上,主席宣布:“将在上海证券交易所设立科创板并试点注册制,支持上海国际金融中心和科技创新中心建设,不断完善资本市场基础制度。”消息一出,不管是有着专业金融背景的从业者还是只知道听课买软件的韭菜,都很躁动。

科创板,会是独角兽的救世主吗?

躁动的原因一方面是该消息来得突然,之前没有任何征兆;另一方面是该消息非常重大,政治意味浓厚。不论是设立科创板还是试点注册制,其中的任何一项都是足以让中国资本市场发生重大变化的事情,何况是两项举措同时驾到。

但毕竟是一号首长当着与会的外国来宾郑重其事的宣布消息,金口玉言岂能不振奋人心?但这也是一级二级市场参与者最担心的,因为A股的导向是什么很神秘,需要把各种因素打包考虑。在当天,本来上涨积极的盘口,应声回落,直到答记者问之后,才迎来上涨。


(一)

科创板的目的

时隔近十年后,中国资本市场再度迎来制度性大改革,最高层定调,科创板和注册制确定要来了。有经济学家认为这是中国过去40年增量改革思路的继续,因为存量规模巨大,如果直接在原有板块上进行监管制度和运作机制改革,很容易对原有市场产生巨大冲击,不利于市场稳定运行。

就像你有一个游戏账号,你为这个账号复出了数不清的通宵、数以亿计的金钱还有家人反对的叫骂,你的游戏操作还引起了队友的不满,弃之可惜,食之无味。但游戏还是要继续玩下去的,这些问题在大号上解决不了,那么就把这个小号当做实验田。

这爿试验田上要种出两颗种子:一是注册制,二是打造上海国际金融中心的终极使命。北京有新三板,深圳有创业板,唯独上海这座金融业密布的城市颗粒无收。因此也有人将此看成上海在与北京、深圳新一轮金融中心政策优惠争夺战中,先发了大招。如今的科创版就是当年上海与深圳争夺战中的战略新兴板翻版。

科创板在2015年的时候曾经提及过,当时叫战略新兴板。当时还想搞一个国际板,想把国外的优秀公司全拉过来撸羊毛,最后也不了了之。2015年爆发了众所周知的股灾,同时,战略新兴板和当时的创业板过于重叠,这个战略新兴版就黄了。后来又弄了个新三板,大量的公司在里面折腾,估计有1万多家上市公司,因为开户需要500万元,但里面大多都没有什么成交量,所以都没折腾出浪花来,当然,也没有一家退市。

推出科创板的目的就是支持创新企业。中国正处于转型周期,经济发展放缓,过去二十年的GDP增长平均是9.4%左右,今年大概在6.5%。尤其是在毛衣战中,美国锁死芯片就让一大批中国高科技企业叫苦不迭。应对这个挑战的办法就是鼓励创新,鼓励微小企业发展。

中小企业发展过程中最大的挑战就是融资难,融资贵。银行是有奶便是娘,只愿意借钱给风险小的大企业,从来只喜欢锦上添花,而非雪中送炭。前几次放水也没能精确引流,所以中国的小微企业很难。在中国的金融结构中,银行的直接融资份额太大了,而通过资本市场的间接融资份额不值一提。企业发展必须获得便利的,低成本的资金来源。

支持创新企业并不是政策口风一开,大家蜂拥而上就能办到。要想让科创板保持稳定良好的发展态势,投资人需要更便捷的获利推出通道,普通股民也要享受红利。比如,投资者一边喊着与BATJ无缘,错过了赚大钱的机会,一边又担心真要引入那些科技新贵,自己是不是又要被割。比如,科创板在15年落地,而OFO又上了榜,那么前期的投资者可能会赚的盆满钵满;而现在OFO现在是什么样子,大家都很清楚。


(二)

中国的纳斯达克?

而比设立科创板本身更重要的,是在科创板试点注册制。

中国实行的是股票发行核准制,而成熟市场普遍采取注册制。依照核准制的要求,证券的发行不仅要以真实状况的充分公开为条件,而且必须符合证券管理机构制定的若干条件。符合条件的发行公司,经证券管理机关批准后,方可取得发行资格。这一制度的目的在于禁止质量差的证券公开发行。

注册制,是指证券发行申请人依法将与证券发行有关的一切信息和资料公开,制成法律文件,送交主管机构审查,主管机构只负责审查发行申请人提供的信息和资料是否履行了信息披露义务。注册制有利于更好地发挥资本市场价格发现、融资、资源配置三大基础功能,更成熟。

当然,注册制也不是今天才被提及。

2013年11月,十八届三中全会审议通过的《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》中明确提出,“推进股票发行注册制改革”。2015年政府工作报告中写入了“实施股票发行注册制改革”;2015年4月证券法修订草案提请一审时,明确取消股票发行审核委员会制度,规定公开发行股票并拟在证券交易所上市交易的,由证券交易所负责对注册文件的齐备性、一致性、可理解性进行审核。现在,证监会表示,2015年12月全国人大常委会对实施股票发行注册制已有授权。

对于投资者来说,注册制的最大困扰在于其会加速公司上市的节奏,分流市场的存量资金,从而降低A股的估值水平。虽然从长期来看,注册制将为A股带来更多的市场活力,但是对于高溢价的股票来说,短期将会对股价有一定的冲击。

事实上,即使没有注册制的影响,伴随接轨国际化等背景,A股市值的估值水平已在变化。WIND数据显示,截至11月5日,上证A股市盈率为11.75倍,深圳A股市盈率为22.33倍,创业板市盈率为43.65,A股估值的逐渐走低,对外资的吸引力正逐渐加强。

纳斯达克年均退市率8%左右,主动退市占三分之二,属于高度市场化,充分的优胜劣汰状态。在科创板之前,新三板和创业板均被称之为中国的纳斯达克,但是这两版成立至今逾万家企业,不管业绩如何,无一退市。缺乏优胜劣汰功能、缺乏强有力退市约束力,只是形似注册制,而非真正意义上注册制。

但要想真正实行注册制,必须要从上市和退市两头抓起,一方面通过注册制来增强市场的活力,另一方面,则通过完善的退市制度来确保市场的健康,避免类似劣币驱逐良币。


(三)

毫无疑问,科创板长远而言于中国股市、经济以及科技创新都是利好的。至于是叫科技创业板,还是科技创投板,还是科技创新板,名字并不重要。重要的是,这是一个承载中国未来转型动力的科创板,板块的核心还是看科技创新的成色,尤其是注册制如何试点。

科创板,会是独角兽的救世主吗?

有人忧心注册制的到来,有人欢呼陷入撼动的创投PE又将找到一个退出渠道,也有人还记得半年前震天撼地的CDR基金。然而,中国经济的主旋律已从如何做大做强蛋糕的增量改革走到了如何切好分好蛋糕的存量改革阶段。

创业板在2009年10月开板之初,就被认为是中国的纳斯达克。创业板成立初衷是为那些成长型的、处于创业期的、科技含量比较高的中小企业提供一个利用资本市场发展壮大的平台。与主板相比,创业板对于上市公司盈利要求、股本要求、资产要求、募资要求等的审核更加宽松。

如今,创业板经过九年的发展,股票总数已经从28家增至734家,股票总市值近4万亿。虽然创业板的推出让国内一大批中小企业找到了上市的途径,但是由于机制原因,也错过了BATJ等超级独角兽公司。

而科创板的推出,很有可能将一举解决之前科技企业上市时所面临的同股不同权、连续两年盈利等一系列问题。

一江之隔的香港因为错过阿里巴巴在港交所上市痛定思痛,港交所宣布从今年4月30日开始正式接受同股不同权的新经济公司、未有盈收的生物科技公司上市。于是,港交所宣布新政之后,小米、美团等独角兽均选择在香港上市。

由于体制原因,A股估计不会对采用AB股的独角兽敞开大门,创业板两年盈利的要求对于现在依靠雄厚资本烧钱占领市场战略的独角兽公司来说,也不现实。此时的科创板块更像是给这些优秀独角兽开启的快速通道。

如果科创板开板,定然先圈定三五十家优质独角兽编指数,同时,他们的作用也是一把量尺,让一些准备浑水摸鱼圈钱的劣币知难而退。毕竟中国的经济体制是社会主义的经济体制,注册制会是半开着大门,设立一系列的门槛,在设限选项内开放注册制。

此前的CDR算是一次试水,在发行之前,就将是否盈利和存在未弥补亏损的条件舍弃,为CDR的发行扫清了障碍。

科创板的推出,看得出高层对优质独角兽公司回归的渴望,以及解决国内优质国内科技企业上市的决心。具体细节如何安排,将是科创板未来制度设计的焦点,同时,这也是科创板建立的重中之重。


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