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美元债投资机会

亚洲美元债指的是亚洲国家政府、银行和非银行企业发行的以美元标价的债券,我们把其中非银行企业发行的美元债称为亚洲美元信用债,以评级来划分,包括投资级(InvestmentGrade)和高收益(HighYield)债券。

2008年金融危机过后,亚洲美元债发行规模飙升,2014年已接近1800亿美元。最近几年,每年发行量均维持在1500亿美元以上。从发行主体看,主权债保持相对稳定,银行债大量增加,而非银行企业在最近五年发行的美元信用债规模每年均维持在800亿美元以上,占逾半壁江山。

亚洲美元债发行(分类别)

  • 全球流动性充裕仍在

今年以来,全球经济同步复苏的态势总体仍延续,且通胀较为温和,全球经济处于“金发女郎”时期。市场流动性依然充裕,并且欧洲经济的放缓或减慢欧央行货币政策正常化的进程;中国人民银行下调存款准备金率,货币环境也边际趋松。

年初以来,随着美国加息周期的深入,短端利率上行趋势较为明确,但基本已在市场预期之中。长端利率则受到经济数据边际弱化和国际局势风险因素影响,上行受到压制,利率曲线进一步平坦化。

过去十年,全球收益率在4%以上的资产规模由28万亿美元下降到3万亿美元,在发达国家缺少高收益资产的情况下,资金持续流入新兴市场,追逐较高收益,这一趋势较难在短期内发生显著改变,那么新兴市场的高收益债券亦成为全球市场主要追逐的标的之一。


在可预见的未来,亚洲美元信用债的投资需求仍将保持旺盛。首先,境外美元资金供给十分充裕。在人民币贬值预期影响下,中国居民不仅大量配置海外保险,离岸美元存款也维持高位。其次,最近中国政府收紧了中企海外并购,抑制了美元贷款需求,同时包括进出口公司在内的许多企业对美元贷款的需求也不大,商业银行有更强意愿增加美元信用债投资。

此外,有机构估测,中国企业的离岸美元储备规模可能高达上万亿美元。在中国加强资本项目管理后,这些企业对资金汇回国内更加谨慎,担心无法再汇出境。出于流动性管理需要,这些滞留海外的美金大多将流入亚洲美元信用债市场。


  • 亚洲美元债配置价值凸显

从历史数据来看,美联储过去数个加息周期中,亚洲美元债均获得正的回报(截至2017年12月31日),主要受益于票息收入,此外在加息周期中,信用利差整体收窄,也部分对冲了利率上行的压力。亚洲美元信用债在过去十年平均年化回报6.5%,与主流新兴市场资产类似,但波动性较低,具有优良的风险回报比。

对于亚洲债券市场,在经历了今年以来的调整以后,收益率创出了多年新高,投资价值正在体现,而其中亚洲高收益债券目前平均收益率达7.7%,票息收益较为可观。尽管未来利率和信用利差均存在一定不确定性,但总体而言目前短久期美元信用债的绝对收益率已经体现出了不错的吸引力,如果投资者不过多关注短期波动,愿意持有一段时间,仍能获得不错的中长期绝对回报。


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